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【宏观】沥青:需求难有起色 期价或承压下行
当前国内沥青下游需求仍未见起色,叠加库存高位,整体市场供应端宽松对沥青价格带来一定承压。后市关注沥青市场冬储动向。沥青市场当前成本端国际原油走势未明朗,对沥青支撑有限;同时,沥青厂库库存一直处于高位,市场供应偏宽松。从沥青的成本、供应以及库存情况来看对于其价格存在一定抑制。现阶段,随着12月临近,市场逐渐将重心转移到冬储,后市可关注沥青市场冬储方面动向。一、期现货市场分析图1:国际原油期货价格走势数据来源:WIND沥青成本端国际原油方面,近期走震荡趋稳。全球经济前景黯淡以及美国原油库存录得持续上涨,抑制油价;但OPEC12月份或将深化减产,利好支撑国际油市。欧佩克及其盟友可能会延长减产,同时市场对贸易谈判乐观预期,提振油价。当前国际油市多空博弈,后期或呈现偏强震荡走势,对沥青成本端的支撑有限。图2:沥青基差走势数据来源:WIND图3:沥青近远月价差走势数据来源:WIND现货方面,当前沥青现货价格略有下滑,近一周均价在3182元/吨,下调11元/吨(0.3%)。据隆众资讯统计,山东地区,中石化价格继续持稳,区内主流成交在2920-3200元/吨,多以低端成交为主;华东地区,中石化价格持稳,主力成交参考在3200-3400元/吨;华南地区,区内主营炼厂价格持稳,重交沥青参考价在3300-3400元/吨;东北地区,区内沥青主力成交价在3050-3150元/吨,辽河石化11月28日130#沥青价格下调100元/吨。西北地区,区内重交沥青主力炼厂报价在3400-3800元/吨,受持续降雪天气影响,下游暂无刚需支撑,炼厂出货不畅。短期市场价格或稳中下滑。沥青期货较现货贴水,截止11月28日沥青基差(华东市场价-BU1912)302元/吨,主要由于近期沥青期货受成本端支撑走势持续上行。跨期价差方面,BU1912-BU2006合约价差截止11月28日在124元/吨,基差略有缩小主要由于沥青现货市场整体情况偏弱,近期可关注价差反利机会。二、沥青供需分析图4:沥青开工率(%)数据来源:隆众从国内沥青炼厂开工率方面,据隆众统计,截至11月28日,综合开工率为40.2%,相比11月21日下降2.4%。山东地区,区内齐鲁、东明、滨阳继续转产,部分炼厂日产下降,区内开工率下降;东北地区,辽河石化日本周降至1700吨,大连西太日产4000吨,区内开工率增加;华北地区,河北伦特日产降至600吨,金承、金诺、鑫海无生产计划区内,开工率下降明显;华东地区,上海石化本周恢复生产日产1000吨,预计生产5天,区内开工增加。图5:沥青炼厂库存率(%)数据来源:WIND沥青厂库库存方面,今年11月库存率在39%,同比增加6%,厂家库存压力明显增加。相比去年年底沥青低库存情况,今年第四季度沥青库存呈现明显的增长趋势,预计年底库存仍将维持在较高水平。据隆众资讯显示,山东地区,齐鲁、东明、滨阳继续转产,个别地炼日产下降,终端施工赶工需求,带动库存下降;华北地区,区内炼厂开工率较低,加之京津冀周边施工进入收尾,整体出货顺畅,带动库存下降。东北地区,区内需求继续下滑,炼厂出货多受阻,区内库存小幅上升。西北地区,受降雪天气影响,炼厂多出货不畅,库存小幅上升。华东地区,镇海炼化多走船运,个别地炼日产下降,带动库存下降。华南、西南地区,茂名石化库存小幅增加,但北海和源停工消耗库存,整体库存维持稳定。从近几日库存情况来看,当前沥青厂家库存在62.45万吨,环比下降7.9%。主要受炼厂转产以及开工率下降影响,库存略有下降,但整体库存水平仍维持在相对高位。图6:沥青生产利润(元/吨)数据来源:隆众沥青加工利润方面,地炼加工马瑞原油利润继续亏损。截至11月28日,马瑞原油近一周均价为3534元/吨,环比增加2.02%。当前加工马瑞原油利润亏损162.23元/吨,利润持续减少。三、走势研判沥青成本端原油方面,国际原油市场多空对峙,走势不明朗,对沥青支撑有限。从沥青供需情况来看,北方已经进入冬季,大多工程已经收尾,道路建设需求寥寥无几。马上进入12月份,市场对冬储情况较为关注,而冬储价格主要受成本以及供应的影响,从成本来看,成本端支撑不强,供应端沥青库存高位对价格有所抑制。当前国内沥青下游需求仍未见起色,叠加库存高位,整体市场供应端宽松对沥青价格带来一定承压。后市关注沥青市场冬储动向。风险因素:国际原油大涨、冬储沥青价格高企等。沥青
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12-02 13:18
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【宏观】煤矿安全集中整治来了!黑色系还能“高奏凯歌”吗?
进入12月,动力煤和焦煤焦炭在安检趋严的环境下会“高奏凯歌”吗?事故频发,11大煤企发布联合倡议近1个多月以来,我国各地已连续发生6起煤矿安全事故,安全生产形势依然严峻。10月22日,陕西彬长大佛寺矿业有限公司发生瓦斯窒息事故,造成矿山救护队1名副中队长和3名救护队员死亡、1名救护队员受伤。10月25日,山西襄矿西故县煤业有限公司0113回采工作面设备安装前,疏放工作面上方老窑积水过程中发生透水事故,造成4人被困、矿井被淹。10月26日,四川省川南煤业泸州古叙煤电公司石屏一矿综采工作面在过断层期间发生漏顶事故,造成7人被困。经抢救,6人死亡、1人获救。11月18日,山西平遥峰岩集团二亩沟煤矿发生瓦斯爆炸事故,共致15人遇难,9人受伤。11月19日晚,梁宝寺能源公司井下3306掘进工作面发生一起火灾事故,一度造成11人被困。11月25日,贵州织金县一煤矿发生煤与瓦斯突出事故,已致1人遇难。对于山西平遥峰岩集团二亩沟煤矿发生瓦斯爆炸事故,山西煤矿安全监察局事故调查处处长申旭平于19日在山西平遥举行的新闻发布会上说:“这是一起违法违规生产引起的生产安全责任事故,事故暴露了该企业法治意识淡薄、管理混乱等问题。具体原因待事故调查组认定。”11月26日,国家能源投资集团等联合发文呼吁,坚持依法依规组织生产,坚决做到不违法违规生产、不超能力生产、不安全不生产。确保煤矿安全投入,加强煤矿现场的安全管理,加大隐患排查和治理力度,坚决防范遏制重特大事故发生。据了解,联合倡议方包括国家能源投资集团有限责任公司、中国中煤能源集团有限公司、大同煤矿集团有限责任公司、兖矿集团有限公司、内蒙古伊泰集团有限公司、陕西煤业化工集团有限责任公司、淮河能源集团股份有限公司、晋能集团有限公司、阳泉煤业集团有限责任公司、潞安矿业集团有限责任公司、晋城无烟煤矿业集团有限责任公司,基本涵盖了国内最重要的煤炭生产商。中信建投期货分析师张维鑫表示,冬季煤矿安全事故频发,除了偶然因素外,也与煤企季节性加强生产有关。这种季节性的加强生产主要是两方面原因,一方面,冬季是耗煤高峰,需求量高,销售较好,煤企有加大生产的动力;另一方面,1—2月是春节,煤矿多有停工放假的安排,煤企有意愿在节前加大生产,以备春节前后的正常销售。观察近5年的煤炭产量数据,11—12月份基本都是年内产量峰值。在产能既定的情况下,加强生产必然就增加的安全事故爆发的可能性。国家煤矿安全监察局开展煤矿安全集中整治国家煤矿安监局网站上周四发布《国家煤矿安全监察局关于开展煤矿安全集中整治的通知》(以下简称《通知》),决定自即日起,开展为期3个月的煤矿安全集中整治。《通知》指出,此次煤矿安全集中整治的重点内容包括超能力、超强度、超定员组织生产的,上级公司向所属煤矿超额下达生产指标的,一些煤炭赋存条件较好的地区突击蛮干的;超层越界开采和违法违规开采保安煤柱的,以假图纸、假密闭等隐瞒作业地点生产的;采用巷道式采煤等国家明令禁止使用的采煤方法、设备、工艺的;安全监控系统功能不完善、运行不正常的,井下违规放炮、动火的,瓦斯超限作业的;火区、高冒区、采空区等隐患排查治理和密闭管理不到位的。此外,还包括采深超千米灾害严重矿井未落实限产、减人、缓采、禁采、退出等措施的,高风险煤矿“体检”发现的问题未按要求整改的;煤与瓦斯突出、冲击地压、自然发火、水害严重矿井治理措施不落实的;已列入煤炭行业化解过剩产能方案应淘汰退出仍以“过渡期”“回撤设备”等名义违规生产的;停产停工矿井违规复产复工的,技改矿井不按批准工期施工的;采掘工程违规承包、以包代管,安全管理人员配备不符合规定的;各地认为应当集中整治的其他违法违规行为。12月的煤炭“双焦”何去何从?就《国家煤矿安全监察局关于开展煤矿安全集中整治的通知》而言,张维鑫表示确实有造成煤炭生产收紧的预期,但影响不大。首先,整治时间包括春节,而春节期间部分煤矿本就会安排停产,从而弱化了整治的影响;其次,采暖、发电的煤炭“冬储”早已完成,重点电厂库存已逼近亿吨大关,后续多是按需按计划采购,此时在生产端发生的扰动或许会引起矿端供应收紧,从而带来涨价,但却很难再传导至下游,对“迎峰度冬”的格局也不会有太大的影响。对于12月煤炭和“双焦”的走势,中信建投期货分析师赵永均认为10月下旬后,钢材需求端表现出超预期的韧性,加上宏观经济利好刺激,钢材领先原料端约20天触底反弹,而焦炭上月11日触及去年4月份以来的新低后才走出一波上涨行情,原料端本轮迟来的上涨,既有钢厂利润改善向上的传导,也有其本身基本面较强的支撑。“焦煤端来看,最近煤矿事故频发,引发上游安全和环保检查趋严,加之今年春节较早,煤矿停产日期将提前,煤端供应也有所收紧预期。总体来看需求端的影响大于供给端,加上焦企利润偏低,所以预计焦煤弱于焦炭。焦炭去产能逐步落实将对其供给侧带来较大冲击,且年前钢厂还有补库需求,加上钢厂利润向原料端传导,因此我们预计焦炭大概率将企稳上行。”赵永均表示。动力煤方面,张维鑫认为动力煤要在12月份实现上涨的难度较大。第一,目前电厂库存处于高位,加之今年大概率“暖冬”,采暖需求一般;第二,沿海港口库存虽有回落,但货船比持续处于高位,表明下游拉运积极性并不高;第三,即将进入2020年,在进口利润高企的情况下,进口煤可能会再度大幅涌入。因此,动力煤在12月份很难出现较大的上涨,最可能出现的走势是冲高回落,且高点空间也极为有限。焦煤/焦炭
12-02 11:27
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【宏观】鸡蛋 中期仍承压
短期囤货需求增加,可能会拉动鸡蛋价格反弹。但是,囤货是短期行为,对鸡蛋价格的影响是阶段性的。可以说,当前鸡蛋价格的反弹是下跌中继,而非上涨起点。11月初鸡蛋价格在市场一致看好的情况下,突然掉头向下,之后持续下行,不到1个月时间,跌幅达到26%。目前,鸡蛋价格已经运行至市场的心理低位,人心再次思涨,但笔者认为,这可能很难实现。人心思涨的原因有两个:一是鸡蛋价格跌得足够多了,从11月初5.4元/斤的高价一路跌穿4元/斤,超出了市场的预期底线,投资者认为是时候抄底了;二是猪肉和鸡蛋的联动性较强,猪肉价格短期止跌企稳,部分地区甚至小幅走高,鸡蛋也该上涨了。在思涨情绪下,短期囤货需求增加,可能会拉动鸡蛋价格反弹。但是,囤货是短期行为,对鸡蛋价格的影响只是阶段性的。猪肉在调控下,价格平稳运行,猪肉对鸡蛋的边际影响在降低。此外,自从鸡蛋价格下跌以来,无论是产区还是销区,蛋商库存都有一定程度的累积,继续囤货的需求有限。可以说,当前鸡蛋价格的反弹是下跌中继,而非上涨起点。养殖户积极补栏2017年下半年至今,是蛋鸡养殖的高利润期。2018年一只鸡净利润在35元,2019年达到70元。长时间高利润,推动产业最大幅度地增加存栏规模,蛋鸡存栏呈增加趋势。同时,养殖户上鸡积极,鸡苗价格自年初一路上涨,并长期处于历史高价,目前在5.2元/羽,累计涨幅有60%。鸡龄年轻化9月底在东北地区调研时发现,未开产蛋鸡占比16.2%,450天以上蛋鸡占比只有7.2%。即使按照养殖500天就淘汰计算,当前开产蛋鸡的比例也远多于适淘老鸡。淘汰鸡高价推动的提前淘汰量并不多。9—11月,淘汰鸡价格大幅上涨,最高均价至11.4元/斤,但市场认为的淘汰鸡高价吸引养殖户提前淘汰的预期并未实现,一是因为鸡蛋价格仍处于高位,养殖利润良好;二是可淘老鸡不多,淘汰低于500天的蛋鸡不符合养殖户习惯;三是鸡苗排期需要等待较长时间,临时淘汰与上雏的间隔要超过3个月,上鸡的资金和时间成本较高。目前,蛋鸡开产量高于淘汰量,也就是说鸡蛋供应增量高于减少的量。部分种蛋转做商品蛋受肉鸡前期过度补栏和猪肉价格下滑的影响,肉鸡价格自11月初大幅下滑,肉种蛋也随之遭“腰斩”,从最高的8元/枚降至目前的不足3元/枚。很多留作种蛋的鸡蛋再次转回商品蛋市场。总结鸡蛋价格连续下跌后,引发市场的思涨情绪,这种情绪会刺激产业链的囤货需求,进而带动鸡蛋价格反弹。然而,实际情况是:供应压力持续增强,蛋商库存偏高,下游实际消费并未起色,蛋商的囤货行为对鸡蛋价格的影响是短暂且有限的。目前,鸡蛋期货2001作为近月合约,也是主力合约,价格与现货平水,现货市场思涨,期货也存在上涨可能。而一旦现货上涨预期破灭,2001合约就将继续下行。另外,1月交割处于春节假期,多头接货意愿也不强。鸡蛋
11-29 10:14
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【宏观】利多因素支撑 原油重心抬升
原油非商业净多头寸已连续第六周回升,暗示油市做多力量继续增强。在积极因素增多的背景下,近两周以来,国内外原油期货价格重心稳步抬升。受益于原油市场供需预期改善的提振,同时宏观面不断营造偏暖氛围,在积极因素增多的背景下,近两周以来,国内外原油期货价格重心稳步抬升。其中美国WTI原油期货价格由54.8美元/桶稳步走高至58.2美元/桶,布伦特原油期货价格从60.4美元/桶振荡上行至63美元/桶,国内原油期货2001合约从443元/桶稳步攀升至460元/桶。在利多因素驱动下,预计后市油价重心有望继续抬升。产油国料继续维持或深化减产协议从油市供应端来看,目前掣肘产油国减产协议发挥积极作用的国家除了欧佩克成员国伊拉克和尼日利亚外,就属非欧佩克国家——美国。据统计,截至11月27日当周,美国活跃钻机数量虽继续下滑至668座,为连续第12个月减少,创2017年4月以来最低。但由于该国大多数页岩盆地的剩余钻机生产率已升至创纪录水平,截至11月22日当周,美国原油日均产量继续攀升至1290万桶,较去年同期高出10%。国际能源署发布的报告显示,鉴于美国原油产量还在增加,预计2020年非欧佩克国家石油供应将增长至230万桶/日,高于此前估计的220万桶/日。为了避免明年油市供应强劲且库存高企的局面出现,目前多数权威机构认为,欧佩克及其减产同盟国将在12月5日的产油国大会上延长减产协议期限或加大减产力度,预估将减产协议延长到明年6月,每日减产幅度提高至150万桶/日。目前来看,作为OPEC组织主要话语权国沙特在今年以来一直在超预期履行减产协议,且临近沙特阿美IPO上市,作为主要受益方的沙特可能更希望推动减产来稳定油价。因此会议结果可能大概率符合深化减产的预期,从而有望提振油价维持偏强姿态运行。需求旺季将助力油价走强每年12月开始,北美冬季取暖用油消费高峰季到来。统计2013—2018年发现,每年12月至次年1月,取暖油裂解价差大概率会维持高位振荡的走势。除了2015年裂解价差走弱外,其余5年均表现偏强。当前取暖油裂解价差处于近6年均值附近。随着冬季来临后,将逐步迎来取暖油需求放量的小高潮。预计未来两个月,裂解价差将延续高位振荡的局面。为了迎接取暖油消费旺季,美国炼厂会积极提升开工率。统计2014—2018年这5年的美国炼厂开工率数据发现,10月中旬左右该国炼厂开工率触底回升,至年底基本可以回升至90%—97%。截至11月22日当周,美国炼厂开工率为89.30%,较10月11日低点83.10%上涨了6.2%,探底回升趋势确立,预计后期还将进一步走高。随着需求回暖以后,美国原油累库迎来拐点,步入去化周期。统计2013—2018年这6年数据发现,美国商业原油库存量一般会在11月中旬左右见顶回落,去化直到年末结束。截至11月22日当周,美国商业原油库存量达到4.52亿桶,累库增速明显趋缓,阶段性顶部迹象逐渐显露。预计后市原油库存将回落,从而提供原油期货价格上涨的动力。近强远弱 做多资金增持明显从月间价差结构上看,当前Brent、WTI与INE均保持弱backwardation结构,呈现近强远弱格局。一般来说,backwardation结构预示着当前全球原油供应处于偏紧状态。在过去8年中,每年12月至次年1月这个阶段,美国WTI原油非商业净多持仓头寸有7次回升、1次下跌,多头增持概率高达87.5%。截至2019年11月19日,原油非商业净多头寸已连续第六周回升,暗示油市做多力量继续增强。基于对原油市场供需结构趋于改善的预期,叠加市场多头资金积极进场的判断,笔者认为后市国内外原油期货价格重心有望继续抬升。原油
11-29 09:50
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【宏观】焦炭 反弹空间有限
近日焦炭期货大幅上涨,带动现货价格走强。笔者认为,短期终端需求好转,叠加焦化去产能预期再次发酵,引发了焦炭近期的反弹,但焦炭上行周期已经结束,反弹空间有限。近日焦炭期货大幅上涨,带动现货价格走强。笔者认为,短期终端需求好转,叠加焦化去产能预期再次发酵,引发了焦炭近期的反弹,但焦炭上行周期已经结束,反弹空间有限。上涨驱动力不足2016年以来,焦炭价格大幅上涨,从不到1000元/吨上涨至2500元/吨上方,市场情绪积极。2016—2018年,每年都有新的驱动力推动焦炭价格不断上行。2016年焦炭上涨驱动在于焦煤,当时的大背景是煤炭行业进行供给侧结构性改革,全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产,即直接将合规产能乘以0.84的系数后取整,作为新的合规生产能力。结果是2016年煤炭产量显著下滑,1—12月原煤产量为33.63亿吨,同比2015年下降9.4%,产量下降3.2亿吨。在煤炭产量快速收缩下,2016年下半年出现了煤炭供需短缺,焦化厂对炼焦煤的采购极为困难,炼焦煤价格上涨推升了焦化成本。不过,2017年以来,随着煤炭产量恢复,炼焦煤供给从紧平衡向宽平衡演变,供需紧张格局大幅缓解。2017年焦炭价格的上涨驱动在于钢厂利润水平大幅扩张。2017年开始,钢铁行业进行供给侧结构性改革,淘汰落后产能,导致高炉厂利润大幅扩张。螺纹钢生产企业吨钢利润从500元跳升1000元以上,钢厂利润显著扩张使得钢厂对于焦炭库存的持有意愿大幅上升,钢厂的超额利润向上游传导。不过,从2019年开始,钢厂利润开始下滑,在电弧炉等新增产能的冲击下,钢厂的吨钢利润水平很难再回到2017年,这也使得钢厂对于焦炭价格的挤压进一步加剧。2018年焦炭价格的上涨驱动在于焦化去产能,当时市场一度认为随着4.3米焦炉淘汰出市场,可能会带来焦化的产能缺口,但从实际的情况来看,2019年1—10月焦炭累计产量为3.93亿吨,累计同比增加5.6%,产量并未出现下滑。从现货市场来看,钢厂库存和港口库存位于高位,压制焦炭价格的反弹幅度。实际产量未下滑11月中旬以来,焦炭期货价格逐步走强,部分观点认为涨幅值得期待,但笔者认为近期价格上涨是反弹而非反转。从本轮上涨的驱动来看,主要集中在两个方面,一方面是10月以来在终端需求利好的刺激下,钢材库存持续下滑,钢厂利润迅速恢复,市场前期对于需求的悲观预期被证伪,带动黑色系整体价格反弹;另一方面是山西、河北、山东等地出台焦化供应收缩政策,引起市场对于焦化去产能仍有空间的想象。笔者分析认为,10月以来,钢材价格带动下的焦炭反弹,原因在于短期供需错配,而非存在实质的供需缺口,所以钢材价格的反弹空间和持续性存疑,也会压制焦炭价格的上行空间。从焦化产能收缩来看,由于2018年市场就开始炒作焦化去产能话题,但实际的产量下滑却没有出现,所以当前如果焦炭产量无法证明下降,焦炭价格也将失去支撑。从焦炭库存结构来看,钢厂环节、港口贸易环节、焦化厂环节的焦炭库存均有明显累积。最新一期华北钢厂焦炭库存可用天数为12.09天,去年同期为9.18天,钢厂焦炭库存位于高位,对于焦炭的补库意愿较弱。从港口库存来看,最新一期青岛港焦炭库存为226万吨,去年同期为99万吨,港口库存显著增加压制了焦炭向上的弹性。从焦化厂焦炭库存来看,最新一期焦化厂焦炭库存已经上升到59.94万吨,去年同期为20.85万吨。焦化厂的焦炭库存同样出现了明显累积,一旦下游需求转弱,焦炭将再度进入下行通道。综合而言,焦炭价格的上涨驱动已经结束,近期反弹的持续性存疑,上方空间也较为有限。焦炭
11-28 10:41
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【宏观】螺纹钢 短期受到支撑
短期供需、库存等基本面因素,总体利多黑色系行情,价格也将受到支撑。11月初以来,随着各地区秋冬采暖季政策陆续落地、部分基建项目调降资本金比例、房地产数据超预期等,钢材供需关系不断改善,市场走出超预期行情。短期供需、库存等基本面因素,总体利多黑色系行情,价格也将受到支撑。产量降幅比较明显统计局数据显示,10月我国生铁产量为6558万吨,同比下降2.7%;粗钢产量为8152万吨,同比下降0.6%;钢材产量为10264万吨,同比增长3.5%。10月粗钢日均产量为263万吨,同比下降4.69%;生铁日均产量为211.5万吨,同比下降5.7%;钢材日均产量为331.1万吨,同比下降4.83%。受9月底京津冀及周边地区钢厂集中环保限产的影响,产量降幅比较明显。近日虽然多地解除重污染应急响应,但一旦空气质量转差,各地区重启限产的概率较大,高炉开工率和产能利用率将保持低位。截至11月22日,Mysteel调研全国53家独立电弧炉钢厂,平均开工率为69.75%,周环比增加0.98%;产能利用率为58.79%,周环比增加2.98%。近期螺纹钢价格大幅上涨,广州螺纹钢现货价格已升至5000元/吨,钢铁企业吨钢毛利润重回高位,电弧炉钢厂利润也不断上升,增产意愿加强。由于短流程不受环保限产的影响,后续短流程产量回升或相对较为明显,按往年同期来看,总体产量高位回落的概率较大,仍要关注在高利润刺激下各地区采暖季政策的执行情况。房地产数据超预期统计局数据显示,1—10月房屋新开工面积为185634万平方米,同比增长10%,较1—9月上升1.4个百分点。新项目开工出现反弹,竣工有望继续上行,1—10月商品房竣工面积为54211万平方米,同比下降5.5%,降幅较1—9月收窄3.1个百分点。土地市场方面,1—10月全国土地购置面积为18382万平方米,同比下降16.3%,降幅较1—9月收窄3.9个百分点。1—10月商品房销售面积为133250万平方米,同比增长0.1%,今年以来累计增速首次由负转正,10月房地产数据超预期。同时,中国工程机械工业协会发布的数据显示,10月销售各类挖掘机17027台,同比增长11.5%。挖掘机销量从侧面印证了基建相关需求仍处于高位,改善板材市场的需求。厂库去化较为关键五大钢材社会库存延续去化,目前处于底部区域,在旺季结束后的11月仍能维持超过50万吨的周降幅,反映出下游需求超预期。截至11月22日,35城螺纹钢社会库存环比减少28.71万吨,连续第7周库存去化;钢厂库存环比下降13.43万吨,连续第4周库存去化,库存低位也支撑了现货价格相对坚挺。社会库存降幅明显大于钢厂库存,后续厂库去化较为关键,关注在利润回升情况下,钢厂复产特别是短流程的复产情况。结论综合以上分析,库存低位、秋冬采暖季环保限产、房地产基建需求超预期等对螺纹钢价格形成支撑,但市场仍需关注全球经济增长放缓、利润高位钢厂套保介入、环保力度不及预期、需求走弱以及库存大幅累积等风险。螺纹钢
11-28 09:52
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【宏观】豆粕 强势可期
供给收缩、需求扩张叠加库存较低,后期豆粕走势值得期待。上周,国内豆粕期货追随外盘大豆下跌,期货远月合约跌幅明显大于近月。截至10月22日,豆粕主力合约2001最高价为2920元/吨,最低价为2863元/吨,收盘价为2870元/吨,周跌幅为-0.10%。现货方面,全国豆粕均价与之前一周基本持平,周度成交均价为3015元/吨,此前一周均价为3012元/吨,上周日均现货成交量17万吨,低于此前一周的41.5万吨。库存方面,沿海油厂大豆库存继续下降,从此前一周的310万吨降至297万吨;沿海油厂豆粕库存略有回升,上周库存37万吨,此前一周为35.5万吨;全国油厂大豆总库存也继续下降,截至上周为328万吨,此前一周为336万吨。上周期货市场显著弱于现货市场,导致豆粕基差不断加大,全国油厂大豆库存极度紧张,对现货价格形成强劲支撑。而豆粕期价受强劲的油脂行情影响不断下行,尤其是远月豆粕合约压力更为明显。上周市场交易的逻辑如下:第一,美豆承压下跌,主要源于外盘交易者对中美很快达成协议的信心越来越弱,导致农民抛压加重且基金做多热情不足。第二,棕榈油走势及其强劲,利好不断推动马来西亚棕榈油和连盘棕榈油交替上涨,并带动国内豆油、菜油价格步步升高。第三,国内豆粕期货价格下跌,一方面来自国内舆论宣传,导致交易者相信中美协议很有希望,并未注入额外的溢价,叠加油脂强势和良好的压榨利润,导致豆粕弱势。展望后市,我们认为,豆粕有望向好。抛开中美谈判的不确定性,我们从供给、需求和库存几个方面进行分析:供给端来看,美豆减产2300万吨,南美正在播种期,今年巴西继续扩种,扩种规模约为100万公顷,阿根廷、巴拉圭乌拉圭等南美国家也有意多种大豆,如果天气正常的话,南美今年大豆供给量可能同比增加1000万吨左右,全球大豆供给在南美天气完全正常的情况下依然也是同比缩减状态。需求端,我国水产、禽类养殖受高利润驱动保持高位,政府生猪政策加码,刺激生猪存栏恢复,后期水产料和禽料保持高位,猪料有望扩张,饲料整体需求将同比向好。库存方面,国内大豆和豆粕库存几乎耗尽,仅存国储库存,阿根廷库存保持在1600万吨左右,但作为硬通货的存在,并不会流向市场,巴西大豆库存在我国大量购买之下,几乎耗尽了旧豆子,全球仅有美国剩下2200万吨左右的流动库存,一旦需求好转预期深入人心,这点库存对全球大豆消费者来说,略微嫌少。总体来看,供给收缩、需求扩张叠加库存较低,后期豆粕走势值得期待。豆粕
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11-27 10:15
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【宏观】铝价 短线承压下行
需求即将在季节性淡季中走弱,前期冶炼利润持续处于高位使得复产和新投产产能十分可观,供需缺口不断修复。预计12月中下旬将迎来库存拐点,铝价将承压下行。进入四季度,铝价呈现窄幅区间波动,十一假期归来,下游消费呈现复苏迹象,供应端复产和新增情况不及预期,同时中美贸易磋商传出较为积极的信号,宏观层面给予一定的信心,因此铝价迎来一波修复。随后旺季消费被证伪,铝价迅速下行,但由于仓单和现货库存双双下降,铝价获得支撑。对于后市铝价,我们认为,需求即将在季节性淡季中走弱,前期冶炼利润持续处于高位使得复产和新投产产能十分可观,供需缺口不断修复,预计12月中下旬将迎来库存拐点,铝价将承压下行。冶炼利润维持高位今年以来,电解铝供应端减产明显,年初因高成本铝企持续亏损而主动减产,下半年又因事故多发而导致被动减产,尽管年内新建产能及复产产能均有投放,但总体电解铝产量不如去年同期。受此影响,铝价得到有力支撑,行业平均冶炼利润水平一度高达1300元/吨以上,目前仍有1000元/吨左右的平均利润,行业盈利情况远好于2018年。在较高水平且持续利润的刺激下,冶炼厂新投及复产诉求颇为强烈。新投方面,内蒙古新恒丰能源、四川广元林丰目前已通电投产,年内云南神火一期、云南起亚有望建成投产。复产方面,新疆信发、阿坝铝厂前期意外减产产能已开始复产,青海百河近期开始通电,12月四川广元启明星和青海西部水电也有复产计划。同时,考虑到2020年电解铝建成产能预计新增300万吨左右,供应压力逐渐凸显。近期,河南地区豫港龙泉和万基铝业受采暖季环保影响而减产10%,短期供应端缺口仍有,但中长期供应仍表现为上升趋势。淡季需求疲弱今年铝市内销消费持续处于低迷,经测算,2019年1—10月我国铝内销累计降速为1.1%,预计全年累计降速为1.2%,成为多年来“首负”。对外出口情况同样不乐观,随着关税政策落地以及内外比值持续处于高位,净出口量显著下滑,2019年1—10月我国未锻造铝及铝材净出口量累计增速已下滑至2.0%。从铝消费主要行业情况来看,目前房地产竣工和汽车产量已呈现企稳回暖趋势,在国家不断刺激消费的政策下,家电行业也保持一定增速,尽管金九银十旺季已过,但11—12月内销需求在终端行业回暖的背景下不会迅速下滑,当然,到了2020年年初,受春节假期影响,消费将进入低谷期。出口方面,海外制造业仍处于疲软态势,伦铝处于低位振荡,内外比值仍处于高位区间,并且中美贸易摩擦尚未实质性改善,出口量难以回到去年同期的“高光时刻”。综合供应和需求情况来看,供需缺口将逐步修复,预计12月中下旬迎来库存拐点。成本端支撑下移在经历一番大起大落后,氧化铝价格再度进入低位振荡区间。由于电解铝产量同比下滑,氧化铝需求始终处于低迷状态,然而供应端产能增量不断,即使北方高成本地区产能主动减产,供应端仍表现充裕,同时诸如魏桥沾化、国电投遵义等项目均已建成,具备投产能力。与此同时,2019年海外氧化铝产能也有放量,造成境外氧化铝价格大幅下降,并打开进口窗口,我国再度回到氧化铝净进口阶段,且在价格优势下,进口量不断攀升。内外双重供应压力下,氧化铝易跌难涨,对于电解铝成本端的支撑也将下移。在供需缺口不断修复且逐渐转为过剩的情况下,电解铝冶炼利润将难以维持当前水平,同时成本端趋弱的情况下难以形成有力支撑,预计铝价将承压下行。考虑到仓单和现货库存持续下滑的情况,1912月合约仍存在挤仓风险,关注产能增量、库存变化情况。铝
11-27 10:01
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【宏观】玉米 阶段性底部夯实
近期,华北地区玉米价格的上涨不容忽视,加之技术盘面已现多头迹象。整体而言,在底部逐步夯实的情况下,玉米期价继续振荡上涨的概率较大。近期,受出口需求改善和美国收割进展缓慢支撑,芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货从两个月低点开始反弹。美国农业部周一在每周作物生长报告中公布称,截至2019年11月17日当周,玉米收割率为76%,去年同期为89%,五年均值为92%。USDA周二公布,民间出口商报告向未知目的地出口销售191000吨玉米,2019/2020市场年度付运;民间出口商报告向未知目的地出口销售132000吨玉米,2019/2020市场年度付运。欧洲贸易商表示,韩国买家定购约12.5万吨玉米,但其中一些被认为产地是乌克兰。阿根廷玉米播种不稳定性为市场提供更多支撑,预期新上任的总统将提高谷物出口关税。低库存带来支撑供应方面,近日东北大雪来袭,降雪天气不利于“地趴粮”存储,易造成“地趴粮”霉变,粮农加快售粮进度,南北港口集港量趋增,库存回升明显。不过,整体上我国南北港口玉米库存仍位于低位,基层售粮进度偏慢,阶段性供应面趋紧将继续提供支撑。需求面,近期生猪养殖利润出现阶段性回调,不过仍远远高于历史同期水平。此外,深加工消费仍有增长空间。近期东北基层种植户惜售情绪相对减弱,南北港口集港量趋增,库存回升明显,不过整体上我国南北港口玉米库存仍位于低位,供应面趋紧将继续提供市场支撑。现货市场表现强势近期华北地区玉米现货价格开启新一轮上涨模式,受天气、物流以及惜售情绪等因素影响,上周深加工企业连续上调收购价格,并一路冲破了2000元/吨的大关。山东地区深加工企业翘首以盼等待东北的支援。截至目前,华北地区新粮已全部完成收购入仓工作,新粮卖压随着时间的推移逐渐减弱,华北地区深加工企业在完成第一波低价收割之后,农民的惜售情绪也提前释放。毕竟在目前如此高的养殖利润吸引下,家庭与小散养殖户发展家庭养殖的愿望迫切,粮价与猪价之间的不协调,为发展短平快的禽类养殖提供了条件,虽然这些散养体量太小不足以对市场产生影响,但是通过基层的这些变化,也在一定程度上反映了农民对于玉米价格的一种态度。技术面利好从盘面来看,玉米期货主力2001合约自9月底见底1810元/吨之后,一路振荡上行,虽然不是凌厉上涨,但底部逐步抬升,其间的调整与振荡正是夯实底部准备发力的印证。长中短期均线黏合,近一两日似有重新转向向上发散的趋势。MACD指标也接近零轴即将形成金叉。以上种种迹象表明,玉米2001合约目前正处于较为稳妥的振荡上行格局。综上所述一方面,CBOT玉米期货价格近期收高形成带动,另一方面,从供需存基本面来看,国内玉米低库存继续形成重要支撑,9月华北新粮大量上市初期市场已经把价格水准压到一个极低的位置,基层抵触惜售的心理已经显现,底部基本已经奠定。玉米低库存的局面春节前很难出现缓解。近期,华北地区玉米价格的上涨不容忽视,加之技术盘面已现多头迹象。整体而言,在底部逐步夯实的情况下,玉米期价继续振荡上涨的概率较大。风险方面一是关注宏观面两国摩擦存在的不确定因素;二是观察下游需求影响因素变化。玉米
11-26 10:35
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【宏观】动力煤 运行重心恐再次下移
电价进一步市场化,电力行业竞争加剧。此外,电厂保持高库存,加之年度订货会临近,短期其大量采购的兴趣不高,动力煤价格承压。9月26日国务院常务会议决定“从明年1月1日起,取消煤电价格联动机制,将现行标杆上网电价机制,改为‘基准价+上下浮动’的市场化机制”以来,动力煤价格就陷入振荡下跌行情,CCI5500煤炭价格指数从当日的580元/吨跌至目前的550元/吨。电厂库存处于高位去年以来,电厂通过长协煤和进口煤累积库存。截至今年11月20日,六大电厂煤炭库存合计为1685万吨,明显高于往年同期水平。此外,国际能源机构根据不同情景预测,直至2040年,在我国终端能源消费的种类构成中,电能比例持续上升,成为最主要能源,总发电量年复合增长率在1.5%—3%。但是,在新增装机中,可再生能源发电的比例明显提高。电厂库存处于高位,市场整体供应充足,动力煤价格走势呈现缓慢下滑态势,目前没有改变的迹象。浮动电价代替联动电价短期内,为了配合客户降低用能成本,“电价只降不升”的过渡性措施导致电力行业情绪悲观。行业普遍认为,降低实体经济用能成本的短期目标和长期发展绿色能源的投入,都将挤压电价利润,进而传导至动力煤市场。此外,在目前供大于求的电力市场环境下,市场化电价势必加剧电力行业竞争,抑制不合理的装机扩张,加快淘汰竞争力不强的产能,以市场手段倒逼能源转型,从而压缩动力煤需求。浮动电价代替联动电价,充分体现出国家希望以市场化价格机制协调电煤与煤电、电价与上下游价格市场传导途径,实现实体经济与能源经济协同发展的诉求。因此,长期以来国家限制进口煤的管制措施也可能松动。全球市场需求下滑印度作为第三大电力生产国和消费国,今年10月的电力需求较去年同期减少13.2%,动力煤进口量和国内产量同步下滑。美国自页岩油革命以来,伴随着经济增长的放缓,动力煤需求也处于下滑态势,电煤价格长期保持在40美元/短吨。虽然一次能源煤炭的需求在我国能源结构中保持主要地位不变,但是根据世界能源组织预测,全球煤炭需求将持续小幅负增长。结合《能源发展战略行动计划(2014—2020年)》提出的在2020年我国煤炭总消费量控制在42亿吨、比重控制在62%以内,《煤炭清洁高效利用行动计划(2015—2020年)》提出的发展超低排放燃煤发电,以及大力发展现代化煤化工产业,后期我国动力煤需求将趋于稳定,增量预计不大。总的来说,10月开始部分煤矿陆续复产,煤矿迫于库存压力,主动降价销售;全球市场需求萎缩已成共识,港口一度跌穿长协价;明年起,电价机制就要实行市场化改革,动力煤主力合约顺势跌破2017年以来的运行通道,基本形成空头趋势。后市来看,动力煤运行重心大概率下移。动力煤
11-26 10:20

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